阶跃星辰完成近25亿美元融资并筹备赴港IPO：国产大模型从"军备竞赛"到"资本大考"

一、平地惊雷：25亿美元的信号

2026年5月，AI圈炸开了一条消息——阶跃星辰（StepFun）即将完成近25亿美元（约合人民币170亿元）的新一轮融资，同时已拆除红筹架构，加速筹备赴港IPO。

25亿美元是什么概念？在整个国产大模型创业史上，这可能是单轮融资额最高的一笔。放在全球AI融资版图上，仅次于OpenAI和Anthropic，足以让硅谷的投资人也侧目。

但比融资本身更值得玩味的，是阶跃星辰在这条消息中释放的两个关键信号：第一，红筹架构已经拆除；第二，IPO已经在路上了。

这意味着，继智谱AI启动港股上市流程、MiniMax推进港股IPO之后，国产大模型"六小虎"中的又一位成员正在走向二级市场。一条从烧钱到造血、从一级市场到二级市场的资本闭环，正在加速形成。

而这背后，是一场关于"AI大模型公司到底值多少钱、能不能自己赚钱"的终极拷问。

二、姜大昕的创业故事：从微软副总裁到创业者

阶跃星辰这个名字，对很多人来说可能还比较陌生。但在AI圈，它的创始人姜大昕，是一个不需要太多介绍的名字。

姜大昕，前微软全球副总裁、微软亚洲互联网工程院（STCA）院长。在此之前，他曾在微软亚洲研究院（MSRA）任职多年，是自然语言处理（NLP）领域的顶级专家。2023年，他离开微软，创立了阶跃星辰。

这个时间点选得非常微妙——2023年初，ChatGPT已经引爆全球，国内的"百模大战"刚刚拉开序幕。百度文心一言、阿里通义千问、讯飞星火……一众巨头和创业公司纷纷入局。姜大昕在这个时间窗口创业，瞄准的正是大模型这个赛道。

阶跃星辰的核心团队同样来头不小：来自微软亚洲研究院、谷歌、百度、阿里等一线AI公司的技术大牛组成了这支队伍。这种"硅谷+中国"的技术基因组合，让阶跃星辰从一开始就站在了一个很高的起点上。

从技术路线上看，阶跃星辰走的是"全栈自研"路线——从底层大模型到上层应用，都有布局。其Step系列大模型覆盖了文本、图像、视频生成等多个模态。2024年以来，阶跃星辰在视频生成、多模态理解等方向上有多次技术亮眼的表现，逐步被市场认知为"大模型六小虎"中技术实力最均衡的代表之一。

某种意义上，阶跃星辰是典型的"AI老兵再创业"：创始人有顶级的技术背景和行业资源，团队强、节奏稳、技术路线清晰。这样的创业公司在资本的窗口期拿到大额融资，几乎是必然的。

三、"大模型六小虎"的资本全景：融资上市潮来了

阶跃星辰的这波操作，不是孤例。如果你把镜头拉远，看看国产大模型赛道上的其他玩家，会发现一个明显的趋势——集体向二级市场冲刺。

智谱AI是最先行动的那个。2025年初，智谱AI正式启动港股上市流程，成为国产大模型公司中第一个吃螃蟹的。作为清华系出身的AI公司，智谱ChatGLM系列在国内有广泛的用户基础和企业客户。它的IPO进展，一直被视为检验"大模型公司能否被二级市场接受"的风向标。

MiniMax紧随其后。2025年下半年，MiniMax也在推进港股IPO。这家公司凭借海螺AI、Glow等消费级产品在C端积累了口碑，是"六小虎"中商业化走得比较早的一家。它的IPO节奏和智谱几乎平行，两家几乎形成了"国产大模型港股双子星"的格局。

再往后是百川智能和月之暗面。百川在2024年底完成了新一轮数亿美元融资，估值已超200亿元人民币；月之暗面（Kimi）则凭借其超长文本处理能力的差异化优势，在C端积累了大量用户，获得了资本持续加注。两家虽然没有明确宣布IPO时间表，但融资节奏都在加快，弹药储备也在加厚。

加上这次的阶跃星辰，"六小虎"中至少有四家已经或即将进入IPO通道。剩下的零一万物和昆仑万维（或天工系列），也都在各自的方向上有不同的战略动作。

这是一个非常有趣的行业节点：从2023年"百模大战"的群雄并起，到2024年的技术分化与市场洗牌，再到2025-2026年的集体IPO冲刺——国产大模型赛道的演进速度，比大多数人预想的要快得多。

四、25亿美元，值不值？——大模型的估值逻辑变了

25亿美元折合人民币约170亿元。这个数字放在一级市场，意味着阶跃星辰的估值至少在100-150亿美元级别（综合考虑融资轮次和稀释比例）。

问题来了：一家成立刚3年的公司，凭什么值这么多钱？

放在2023年，答案是"技术叙事"。那时候大模型公司估值，核心看几个指标：模型参数规模、评测榜单排名、学术论文发表量。谁家的模型在MMLU、HumanEval上跑得高，谁就能拿到更多钱。这是一个典型的"to VC"估值逻辑。

但从2024年下半年开始，风向变了。

投资人不再满足于"我们的模型在CLUE排行榜上排名第一"这种话术。他们开始追问几个非常"商业"的问题：你的模型谁在用？收了多少企业客户的钱？ARR（年度经常性收入）是多少？毛利率是多少？

这是大模型公司估值逻辑的一个根本性转变——从技术叙事转向商业变现能力。

阶跃星辰能在2026年拿到25亿美元的融资，说明它至少在商业化方向上给了投资人足够的信心。据公开信息，阶跃星辰在B端的企业服务、C端的AI应用产品上都有布局。虽然没有公开具体的收入数据，但这个规模的融资，必然是经过了一轮极为严苛的尽职调查。

对比一下国际对标——OpenAI估值3000亿美元，Anthropic估值600亿美元。国产大模型公司100-150亿美元的估值，在体量上还差一个数量级，但考虑到中国市场的规模和AI应用落地的节奏，这个估值并非没有支撑。

大模型赛道的估值逻辑正在回归理性，但回归理性不等于"不值钱"。真正能跑通商业闭环的公司，依然会被资本重注押宝。

五、为什么是港股？红筹拆除背后的上市路径选择

阶跃星辰此次的一个关键动作是"拆除红筹架构"。这个技术动作的背后，藏着整个国产大模型行业的一个战略选择：为什么都选港股？

红筹架构是VIE架构的变体，是过去十几年中国互联网公司赴海外上市的标准操作。阿里、腾讯、百度、美团……几乎所有的中概股巨头都走过这条路。但红筹架构的核心特点是：上市主体在境外（通常开曼群岛），通过一系列协议控制境内的运营实体。

拆除红筹，意味着把境外的资产和权益"搬回"境内，为在港股或A股上市做准备。

那么问题来了——为什么是港股，而不是A股科创板？

原因至少有三：

第一，港股对AI公司的估值体系更成熟。 港交所在2018年改革上市制度后，吸引了大量新经济公司（小米、美团、快手等）。相比A股，港股更理解亏损但高增长的科技公司的估值逻辑。大模型公司在早期普遍亏损，A股上市有盈利门槛，港股则可以通过"不同投票权架构"等方式上市。

第二，国际资本的流动性。 港股是一个国际化的资本市场，有大量的国际机构投资者。对于需要持续烧钱的大模型公司来说，高流动性的资本池是刚需。

第三，地缘政治因素。 随着中美科技竞争加剧，美国SEC对中概股的审计要求越来越严，赴美上市的门槛实际上已经很高了。港股成为国产AI公司上市的首选避风港，几乎是唯一的现实选择。

拆除红筹架构的过程并不简单。它涉及税务、外汇、法律等多方面的复杂问题，通常需要3-6个月的时间。阶跃星辰能够在完成融资的同时拆除红筹，说明准备工作已经进行了相当长的时间，也反映了其团队在执行层面的专业能力。

六、从"烧钱"到"造血"：大模型的商业化大考

融资25亿美元、筹备IPO，都是好消息。但真正决定阶跃星辰和整个国产大模型行业命运的，不是融了多少钱、什么时候上市，而是——能不能赚钱。

这是一个让所有大模型公司都头疼的问题。

大模型的训练和推理成本极高。一次千亿参数模型的训练，电费就是几千万甚至上亿；每一次用户的AI对话，背后都是GPU在熊熊燃烧。OpenAI在2025年亏损超过50亿美元，Anthropic亏损超过30亿美元，国内的大模型公司亏损率只会更高，不会更低。

在"烧钱"这条路上，所有人都跑得很快。但"造血"这件事，真正跑通的还不多。

国产大模型的商业化目前主要走三条路：

第一条，企业级API服务。 把模型能力封装成API，卖给企业客户。这是最直接的商业模式，但问题是——大模型API的价格正在快速下降，竞争极其惨烈。价格战已经把利润空间压缩到了极致。

第二条，C端AI应用。 AI搜索、AI写作、AI画图、AI视频生成等。这条路有想象力，但用户付费意愿还在培养期。目前国内月活过千万的AI应用还屈指可数。

第三条，行业垂直模型。 在金融、医疗、教育、法律等垂直领域做定制化模型。这条路毛利率高，但市场规模有限，是一个个"小而美"的生意，撑不起千亿估值。

阶跃星辰在这三条路上都有布局，但要走通，还需要时间。

港股市场对上市公司有一个基本的要求——你必须证明自己有可持续增长的商业逻辑。上市不是终点，而是更大压力的开始。从私募市场的"小而美"到公开市场的"大而全"，监管、信息披露、投资者关系管理的复杂度都会指数级上升。

七、结语：大模型的"成人礼"

2026年，国产大模型行业正在经历一场集体的"成人礼"。

从市场的高光时刻，到技术竞争的深水区，再到IPO的资本大门——阶跃星辰们正在从"创业公司"向"公众公司"转变。这不仅是融资的胜利，更是一个行业从青春期走向成熟期的标志。

25亿美元的融资，是一个新的起点。赴港IPO，是一次充满未知的旅程。

在这个旅程中，最大的挑战不是技术——顶级模型的能力差距正在缩小；最大的挑战不是资本——钱已经到位了；最大的挑战是——在AI技术迭代日新月异的时代，如何在疯狂烧钱和健康造血之间，找到那条窄而正确的路。

姜大昕和阶跃星辰，正在走这条路。整个中国AI行业，都在看着他们能走多远。